鸿路钢结构打造一流的钢结构制造商

　　公司长期以来定位于专业的钢结构制造商，主要是做钢结构及其围护产品的制造和销售业务。公司为中国钢结构协会常务理事单位，具备中国钢结构制造企业特级资质、钢结构工程专业承包一级资质，是国内领先的钢结构制造企业之一，拥有安徽、湖北、江西三大生产基地。

　　公司产品以建筑轻钢结构起步，但通过技术创新和工艺提升，目前已形成设备钢结构、建筑重钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构等中高端产品为主的产品结构。目前设备钢结构和建筑重钢结构收入占比45.32%，毛利占比达到61.54%。

　　钢结构建筑是以钢制架构为主的建筑类型，被誉为“第四次建筑产业革命”。与传统的钢筋混凝土建筑相比，钢结构在制作、施工和建成后的使用的过程中，具有自重轻、抗震能力好、空间利用率高、施工周期短、工业化程度高、环保性能好、可循环利用，可塑性强易于造型、造价低、应用领域广泛等综合优势，符合人类可持续发展的原则。因此，钢结构作为我国建筑领域的新兴起的产业，受到了国家的格外的重视，被列为建设部十大新技术之一。

　　基于钢结构建筑的特点，国内钢结构企业总体分为两类经营模式：一类是集设计、制造、安装一体化的经营模式，为钢结构承包商，另一类是专注于钢结构加工制造的专业化经营模式，为钢结构制造商。

　　公司主要是做钢结构及相关围护产品的制造和销售，以钢结构生产制造为主、工程承包业务为辅。

　　我们认为，目前国内钢结构行业竞争也较为激烈，且国有企业和非公有制企业各自具有各自的优势。但在整体承包来看，国有企业具有较强的优势，非公有制企业如果在正面市场与国有公司竞争，则困难较大；但公司以钢结构销售为主，通过自身的成本优势，不仅规避了与大型国企在承包领域的激烈竞争，反而可以和各大钢结构承包商建立互利合作关系，谋取共赢。

　　公司作为大型钢结构专业生产商之一，已经实现规模化、专业化生产格局，同时在企业内部也形成了产品不同品种、规格型号各异的专业化分工协作生产，经过多年发展，公司在设备钢结构、建筑重钢领域已具备相当竞争力。过去几年公司产能不断扩张，产量也保持快速增长态势，据公司资料显示，2008年钢结构产量为19万吨，2009年为29万吨，2010年为45万吨，2011年60万吨，随着募投项目的逐步投产，我们判断2012年产量有望继续保持较快增速。

　　整体来看，钢结构产能属于相对弹性的概念，如果在政策推动下，宏观经济逐步见底回升，那么随公司订单的回升，公司产量也可以随之弹性释放，因此业绩弹性比较大。

　　公司以轻钢结构起家，但是轻钢结构技术上的含金量相比来说较低，竞争日趋激烈。随公司业务规模扩大和技术水平的逐步的提升，公司产品结构更趋多元化，并将产品研究开发重点逐步转向技术上的含金量和毛利率更高的设备钢、建筑重钢、桥梁钢、空间钢等领域，轻钢结构产品占公司营业收入比重年年在下降，产品业务结构趋于合理。

　　为了扩大经营区域，更好的拓展安徽省外市场，公司分别于2005年11月和2007年7月成立了江西鸿路和湖北鸿路两个异地全资子公司，通过建设生产基地、营销网络等形式逐步向周边省份扩张，在省外市场开拓方面取得较好成果，随着江西鸿路和湖北鸿路产能的逐步扩大，公司在安徽省内出售的收益的比例将会降低。同时，公司在业务上主要以钢结构制造为主，我们大家都认为相比于专注承包业务的钢结构企业来说，公司以钢结构制造为主的模式，更加利于区域扩张的进行，因为对于钢结构制造企业来说，其优点是产品结构的全面、产品质量的上乘，产品交货时间的确保和产品价格的可比优势，我们大家都认为公司上市后，能够有效借助长期资金市场实力，扩大生产规模，加强管理，同时通过规模效应，降低生产所带来的成本，提升市场竞争力，因此我们大家都认为公司在区域扩张方面有着非常强的复制能力，武汉基地的成功扩张就是例证。另外，在内部管理方面，公司也在积极探索，努力提升管理绩效。在管理架构方面，公司实行紧密型扁平化管理模式，即统一采购分配、统一资金调配、以事业部为运营单元、以工厂为考核单位的管理模式，采劝公司——事业部——工厂”三级管控体系。公司总部只保留战略决策权、采购权、资金调配权、实时监控权、高层人事权等重大权力，并将市锄制引入到集团内部，各事业部均为利润中心与成本中心，实行内部独立核算，并根据考核结果进行充分的激励。

　　公司前期公布2012年半年报，实现营业收入156823.95万元，同比增长2.53%；实现归属于上市公司股东的净利润9279.97万元，同比增长3.11%。而一季度时营业收入为61627.84万元，同比减少11.31%，归属于上市公司股东的净利润2895.18万元，同比增长0.55%。总的来看，尽管上半年净利润同比增速依然不大，但二季度经营回暖趋势已较为显著，二季度营业收入环比增长54.47%，净利润环比增长120.53%。同时从盈利能力来看，上半年毛利率12.99%，同比减少0.52个百分点，但净利率方面，上半年达到5.93%，却同比增加0.03个百分点。而且订单来看，钢结构行业下游市场主要为工业设施、工业产房、建筑业等，下游市场均为周期性市常下游市场需求的变化整体跟宏观经济、固定资产投资及工业增长有较大的关联，去年上半年承接20亿元新签订单，但随着下半年宏观调控的收紧以及宏观经济的下行，公司的订单承接额有所减少，全年仅完成订单40亿元左右，这个明显不如以往。而今年上半年来看，由于一季度春节在1月份，休假影响工期，影响当期订单获取情况，但二季度开始订单情况已经有所回暖，我们大家都认为随着宏观政策的放松及经济的回暖，下半年订单情况有望继续保持好转态势。

　　公司主要海外客户均为新兴经济体中的发展中国家和阿拉伯国家，发展中地区国家基础设施建设中的火力发电、干法水泥生产线等对建筑重钢、设备钢结构都保持比较大的需求，同时，我们也看到近些年来，公司海外业务收入额大幅度增长，2007年海外营业收入为2576.67万元，2011年达到23948.02万元，复合增速为132.17%，其占公司营业收入的比例也有2007年的2.88%上升到2012年中期的10.13%。

　　我们预计公司2012-2014年每股盈利为0.99、1.25和1.57元，目前股价对应PE分别为11、9和7倍。去年下半年以来，随着宏观调控的收紧以及宏观经济提高速度的下滑，公司的订单和业绩表现受到一定影响，公司估值也受一定的影响，我们大家都认为目前的估值已经充分反映市场的悲观预期。

　　整体来看，钢结构行业符合节能环保行业趋势，“十二五”期间政策扶持力度不断加大，行业前景向好，公司作为国内优秀的钢结构建造商有望充分受益，并迎来加快速度进行发展，同时，随国家下半年宏观政策的不断放松以及基建投资力度的加大，公司经营状况有望进一步回暖，从而或带来盈利和估值的双向提升。因此，我们首次给予公司“推荐”评级。