一个政策驱动未来5年保持高速成长的行业

  这个行业今年以来，牛股不断，钢构的鸿路钢构涨了5倍，短期看，行业内股票估值不便宜，但是中长期看，行业的高景气才起步，依然是未来5年值得重点跟踪的行业。

  装配式建筑最重要的包含预制装配式混凝土结构（PC结构）、钢结构、现代木结构建筑等。

  装配式混凝土结构是指预制混凝土结构物件通过可靠的方式来进行连接并与现场后浇混凝土、水泥基灌浆料形成的整体结构。

  下游需求最重要的包含：商品住房、公共建筑、保障性住房等领域，商品住房在装配式建筑中需求最大，占比达 41%，保障性住房占比达到 13%，公共建筑占比达到 22%。

  钢结构的耐火、隔音等性能不如混凝土结构，用在住宅的接受程度不高，但是其抗震能力较好、承载力高，故钢结构目前集中用于商业地产、场馆等领域；而装配式混凝土结构由于建造成本相比来说较低、接受度高、在住宅领域渗透率远高于钢结构。

  2016 年国务院办公厅印发《关于全力发展装配式建筑的指导意见》，提出“用 10 年左右时间装配式建筑占新建建筑比例达到30%”的定量要求。

  2017 年《“十三五”装配式建筑行动方案》出台，方案规定：到 2020 年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到 15%以上。

  据华泰测算，假设 20-25 年每年新建建筑面积的增速2%，装配式建筑渗透率平均每年增加3%，则 2025 年装配式新建建筑面积约 11 亿平方米，20-25 年复合增速17.6%，20-25年装配式建筑处于加快速度进行发展的阶段。

  装配式建筑的产业链涵盖了设计，施工（构建生产、塔吊设备），竣工（装修）等环节。在政策的驱动下，设计、施工、构件生产、塔吊租赁、装修以及内装部品等各环节均有望迎来发展机遇。

  从受益顺序看：设计、构件生产、塔吊等设备租赁，需求爆发较早，而装修施工和内装部品生产企业需求提振较晚。

  预计2019-2015年，装配式建筑新开工、施工、竣工面积年复合增速分别为16.7%、19.0%、31.9%；预计设计、构件/设备、装修企业需求年复合增速分别为16.7%、33.5%、36.0%，构件、设备、装修需求均有望强劲增长。

  华阳国际是华南房建设计龙头，装配式建筑与BIM 设计实力丰沛雄厚，为我国最早开展装配式设计企业之一。

  20年以来公司的装配式设计订单占比有望逐步提升至 30%，且呈快速地增长态势。

  钢结构在住宅领域渗透率还不足5%，远低于发达国家25-45%的水平，在政策推动和需求爆发下，未来还有5倍空间。

  相关的钢构上市公司有精工钢构，鸿路钢构，杭萧钢构、东南网架、富煌钢构，另外，恒通科技大股东换成了中铁，未来将会成为中铁的装配式建筑平台。

  钢结构制造的龙头是鸿路钢构。公司未来的业绩有望量价齐升。“量”方面，公司产能持续扩张，规模化带来的成本优势将越来越强，“价”方面，净利率受益于规模扩张带来的成本优势，而且公司扩产后现金流及应收账款周转率均出现显著改善。这也是怎么回事公司是钢构行业估值最高的公司的原因。

  钢结构施工行业正在发生的大趋势是龙头公司的商业模式从分包升级到总包（EPC），利润率倍增，以精工钢构为例，传统业务净利率是4-5%，EPC净利率是8-10%。

  另外，钢结构的总包模式现金流更好。以精工钢构为例，之前钢结构分包模式一般预付款是20-30%，1个亿钢结构，公司收2000万-3000万的预收款，这1亿的钢结构项目对应的建筑造价是10亿，现在10亿的房子，公司来做EPC，要求业主提供10-15%的预付款。

  未来随着人力成本的持续上升和 PC 构件价格的降低，PC 结构与现浇类建筑的价差将逐渐收窄，PC 构件龙头受益于行业的快速发展。

  A股相关上市公司很少，只有美好置业。行业老大是远大住工，在港股已上市，正在准备科创板上市。美好置业在这个预期提振下，最近大涨了一波。

  远大住工：行业老大，未来有望强者恒强。通过直营和联营双轮驱动，工厂布局全国，产能排名行业第一。

  筑友智造（港股上市）：EMPC 全产业链业务模式，以工程总承包为基础，打通了建筑工业化全产业链。19 年筑友智造加入建业集团，有望与集团内的房地产业务实现协同效应。

  塔吊在传统现浇建筑施工全套工艺流程中大多数都用在运输钢管、少量混凝土等建筑材料，一般小型塔吊即可满足需求；而在装配式建筑施工全套工艺流程中，塔吊则用于运输楼板等预先制作的构件，其对塔机吨位数以及吊装精确度的要求大大提升。

  另外，装配式建筑将促进钢筋集中加工配送在建筑领域的渗透，预计数控钢筋加工装备行业将迎来迅速增加。。

  建设机械：2015年公司收购庞源租赁和天成机械，形成了工程机械生产制造和租赁服务“双主业”，2016年以来国内塔机租赁行业触底回暖，订单“量”“价”齐升推动公司收入规模持续扩大。公司当前市占率仍偏小，有较大提升空间。

  建科机械：主要生产和销售单件钢筋成型机械、组合钢筋成型机械和钢筋强化机械三大系列产品，基本的产品销售收入占公司营业收入的 90%以上。短期看，公司拟募资3.3亿扩大80%的产能，公司产能1300台/年，计划新增1070台。中长期看，我国每年钢筋产量超过 3 亿吨，其中使用数控钢筋加工装备加工的钢筋量仅占 10%左右，渗透率还有很大的提升空间。

  装配式装修流程由地面、墙面、顶面、布线体系以及集成厨卫等空间系统组成，由于大部分传统需在现场操作的工序已被前移至工厂生产，因此现场所需的作业时间便被大大缩短。

  2020-21年房屋竣工、商品房销售情况将延续好转，装饰需求亦将好转。另外，老旧小区改造将为装配式装修提供庞大的市场需求。2020年两会提出要新开工改造城镇老旧小区3.9万个。部分省市已明确老旧小区改造采用装配式装修的模式，因此将形成更为庞大的市场需求。

  亚厦股份：先发优势显著，产品已迭代到第6代且应用场景广泛，目前已有两条合计35亿元产能的生产线在运行，未来将继续扩张。

  金螳螂：在技术前沿性及先导性方面走在行业前列，已完成1.0与2.0版本的样板工程，正在加速推进3.0版本研究。