东南网架：行业景气 “EPC+BIPV”助力公司业绩长远发展

　　深耕钢结构行业，上半年业绩亮眼。公司前身成立于1984年，拥有近40年建筑钢结构产业经验，参与建设水立方、“天眼”、广州电视塔等诸多国内外知名工程建设；公司董事长到高管层面多为工程师背景，在业内具有较强行业影响力。2021年上半年，公司实现业绩收入53.64亿元，同比增长31.83%；公司EPC实现收入7.43亿元，超过去年全年，新业务模式活力显现；净利润3.60亿元，同比增长51.75%，公司纯收入能力大幅提高。

　　钢结构需求量开始上涨，有突出贡献的公司受益。近年来，钢结构产能和产值持续增长，钢结构大范围的使用在装配式建筑等领域，具备显著的环保性能、经济和时间的成本优势等。随国家对装配式建筑、钢结构相关产业政策扶持力度加大，钢结构产业链获得了长足的发展。同时，钢结构产业呈现出龙头集中的特征，头部企业的市场占有率持续提高，但总体呈现出高度分散的行业特征，头部企业合计占比约5%，头部企业市场空间提升空间广阔。

　　EPC+BIPV双动力转型，助力业绩持续高增。公司近年来钢结构业务逐渐向EPC总包模式转移，EPC模式取得较大成功，2020年和2021年上半年分别实现营业收入6.71、7.43亿元，业绩增长迅速，同时公司在手订单充足。此外，公司通过与光伏产业龙头之一的福斯特603806）合资成立碳中和子公司等形式布局BIPV等新能源市场，随着光伏市场的打开，公司光伏相关产业有望获得持续增长。

　　化纤产业格局稳定，增厚公司利润。公司化纤业务主要为POY、FDY产品。短期来看，公司化纤业务受到下游需求增加，中下游生产和备货需求增加的影响，呈现出量价齐升的态势，今年有望为公司净利润做出贡献。长久来看，公司产能销售情况稳定，市场空间占比较小，随公司钢结构产业持续的成长，化纤产业业绩占比预计将持续下降。

　　公司是中国钢结构行业领先企业。公司前身为1984年成立的东南网架002135）厂，官网资料显示，企业具有房屋建筑工程项目施工总承包一级、钢结构工程专业承包一级、钢结构制造特级、工程设计专项甲级等资质，承接了首都机场T3A航站楼、国家游泳中心(水立方)、广州新电视塔、世界第一500米口径射电望远镜、杭州奥体主体育场、杭州火车东站等国家、省、市重点工程，形成了机场、会展、体育、文化、高铁、超高层、钢结构住宅等多个特色板块的钢结构品牌。

　　公司股权结构清晰稳定，经验比较丰富。公司实际控制人是公司董事长郭明明，直接持有公司4.88%股权，为公司最大自然人股东，同时通过浙江东南网架有限和浩天物业管理有限公司间接持有公司21.24%股份，合计持有公司月26.12%股份，公司其余股东占比均小于5%。公司管理层多为工程师背景，行业经验比较丰富，公司董事长、总经理更曾任/在任中国钢结构协会副会长、中国刚结构分会空间结构副理事长、中国建筑金属结构协会建筑钢结构分会副会长等多项业内重要职务。

　　营收重现高增，利润持续增长。公司近年来营业收入持续增加，从2016年的57.38亿元增长至2020年的92.56亿元，2020年受到疫情影响仍然维持了正增长，受益于转型EPC后业务迅速增加，公司21年H1实现营业收入53.64亿元，同比大幅度增长31.83%。公司近年来净利润持续增加，从2016年的0.49亿元增长至2020年的2.71亿元，在2021H1，公司实现净利润3.60亿元，超过去年综合，公司利润水准快速增长。

　　钢结构行业持续增长，化纤行业有所反弹。公司业务最重要的包含两部分，钢结构和化纤，其中钢结构最重要的包含钢结构分包和工程总承包两部分，化纤主要为POY、FDY涤纶长丝业务。2020年前，公司钢结构分类为空间钢结构、重钢结构、轻钢结构三种类别，整体看来，公司钢结构行业营业收入持续增长，从2016年的总计34.27亿元增长至2020年的67.09亿元，年均复合增长率18.29%；2021年上半年，公司钢结构分包和工程总承包分别实现营业收入29.55、7.43亿元，同比增长7.25%、319.37%，其中工程总承包半年业绩超过去年总和。公司化纤随行情波动，2021年实现较快增长，公司自2018年以来，化纤行业营业收入持续下滑，2021年H1，随着行业景气度增加，供需关系调整，公司实现化纤行业收入15.64亿元，同比增长69.01%。

　　钢结构营收占比提升，毛利率稳定。随着钢结构行业营收持续增长，其在营业总收入中占比持续提升，2021年上半年，公司钢结构分包业务占比55.09%，工程总承包业务占比13.86%，合计占比68.95%，公司化纤收入占比29.16%，长久来看，公司钢结构营收比预计将持续提升。毛利率角度看，钢结构行业毛利率总体稳定在15%左右水平，毛利波动较小；化纤行业受到与上游原材料价格波动、行业竞争等因素影响，毛利率有一定波动，2021年上半年公司化纤行业毛利率转正，总的来看，化纤行业毛利率低于钢结构行业。

　　费用率稳定。公司总体费用率稳定，管理费用(含研发)保持在6%左右，波动较小；财务费用2016、2017年迅速下降，2018年来保持低位稳定，从2016年的1.99%降低至近年来的0.8%左右水平；销售费用率较为稳定，维持在0.37%左右水平。公司研发投入率总体持续稳定，2020年研发收入有所下滑，2021年上半年，公司研发投入重新迅速增加，半年研发费用1.81亿元，同比增长36.39%。

　　净利率持续改善，公司纯收入能力提高。受益于高毛利的钢结构业务增长，公司2021年上半年毛利率和净利率分别从2020年的11.61%、2.85%增长至14.20%、6.66%，公司净利率近年来呈现持续改善的态势。同时，ROE、ROA、ROIC等指标也持续改善，ROE从2016年的2.04%增长至2021年上半年的7.93%，盈利质量持续提高。

　　钢结构产量与产值稳步增长，市场空间广阔。钢结构产业迎来了长足的发展，依据建筑金属结构协会钢结构分会的报告多个方面数据显示，2020年钢结构产值8138万吨、产值8100亿元，分别增长8.14%、4.91%。随着住宅、基建等市场中钢结构建筑渗透率的提升，钢结构长期市场增长仍有巨大的动力与空间。

　　有突出贡献的公司增速更高，渗透率逐渐提高。上市公司营收前5的钢结构企业营业总收入从2016年的172.89亿元增长至2020年的413.14亿元，以公司钢结构业务收入除以当年钢结构总产值作为公司的市场占比看，CR5企业渗透率由2016年的3.64%增长至2020年的5.08%。目前行业呈现出高度分散的状态，其中鸿路钢购、精工结构、东南网架、杭萧钢构600477）、富煌钢构002743）市场占有率分别为1.65%、1.41%、0.83%、0.76%、0.43%，合计占比5.08%，其他厂商市场占有合计94.92%，行业仍处于高度分散状态，龙头企业成长空间巨大。

　　装配式建筑是指将大量建筑用构件在工厂中生产好，运输到施工现场进行装配安装的建筑形式，具备工期短、噪音小等特点。2020年，武汉雷神山、火神山建设即是装配式建筑的一种具体形式。装配式建筑分为整体的结构、外围护系统和内装与设备管线三个部分，其中整体的结构主要有混凝土结构、钢结构、木结构三大类，以建筑承担重量的构件材料作为区分条件。2016年，国务院办公厅印发的《关于全力发展装配式建筑的指导意见》中指出，要全力发展装配式混凝土建筑和钢结构建筑，在具备条件的地方倡导发展现代木结构建筑，逐步的提升装配式建筑在新建建筑中的比例，装配式建筑迎来了快速地发展的新阶段，同时钢结构行业也受益逐渐发力。

　　装配式建筑迅速增加，渗透率持续提高。2015～2020年，全国装配式建筑新开工面积从0.73亿平方米增长至6.30亿平方米，年均复合增长率高达53.89%。以装配式建筑新开工面积除以全国新开工建筑面积作为装配式建筑的渗透率，2015～2020年，装配式建筑渗透率由4.7%增长至20.5%，装配式建筑慢慢的变成了新开工建筑的主要形式之一。

　　钢结构在装配式建筑中占比有所提高。近年来，随国家政策对装配式建筑中钢结构利用的推广，钢结构渗透率也逐渐提高，住建部多个方面数据显示，2020年，30.2%的新开工装配式建筑为钢结构类型。未来随着钢结构成本持续降低，以及政策持续地推广使用，预计钢结构占比将持续提升。

　　住房和公共建筑装配式建筑开工高，政策推动下，相关产业链发展迅速。从新开工的装配式建筑类型分布上看，40.7%为商品住房、13.4%为保障性住房、21.6%为公共建筑，住房和公共建筑已经占据装配式建筑的开工的中主要组成部分。随着政策驱动和市场内生动力的增强，装配式建筑相关产业发展迅速。截至2020年，全国共创建国家级装配式建筑产业基地328个，省级产业基地908个。在装配式建筑产业链中，构件生产、装配化装修成为新的亮点。其中，构件产能和产能利用率进一步提升，全年装配化装修面积较2019年增长58.7%。

　　装配式钢结构具备显著性能和环保优势。与传统钢筋混凝土结构相比，装配式钢结构建筑能够增加建筑实用面积，缩短工程周期，同时在噪声、资源回收利用和碳排放、节水等方面具有非常明显优势。以CO2排放量来看，钢结构建筑全产业链排放量为传统钢混结构65%左右，碳排放量大幅降低。

　　人力成本压力的增加，钢结构具备减少工期等显著优势，能节省用工成本。农民工老龄化严重，总量增长近5年来首次下降。从农民工年龄结构来看，50岁以上的农民工数量占比呈现持续增长趋势，从2016年的19.1%增长至20年的26.4%，同时21-30岁年龄段农民工数量占比稳步下降，从2016年的28.6%减少至2020年的21.1%；农民工的平均岁数也持续增长，比2016年增长了2.4岁，老龄化成为农民工劳动力市场的趋势。同时，劳动力数量在2020年出现5年内的首次下滑，减幅达到-1.80%，全国农民工数量减少至2.856亿人。

　　劳动力供给减少带来工资数量上升，人力资本成本增加。整体看来，外出农民工人均月工资慢慢增长，从2008年的1340元/月增长至2020年的4549元/月；建筑行业一般为高强度劳动，人均薪酬水平高于普通外出农民工水平，人均薪酬由2008年的1794元/月增长至2020年的5832元/月，劳动力人力资本的上升迫使建筑行业对降本增效提出了更多的要求，促使新兴建筑工程设备等效率工具的使用。

　　装配式与EPC构成钢结构未来发展的新趋势。EPC(Engineering Procurement Construction)是指公司受业主委托，按照合同约定对工程建设项目的设计、采购、施工、试运行等实行全过程或若干阶段的承包，随着住建部和国务院于2016、2017年起发布的推进意见，EPC模式首先在政府项目中推广开来，目前已慢慢的变成为学校、医院、体育场馆等公共基础设施建设时候的建筑工程模式。

　　建筑光伏一体化(BIPV)是分布式光伏的一种，应用场景广泛。北极星太阳能光伏网资料显示，光伏建筑一体化，是应用太阳能发电的一种新概念，即将光伏发电方针安装在建筑的围护结构外表面提供电力，适用于绝大部分建筑，如平屋顶、斜屋顶、幕墙、天棚等形式。从分类方式来看，光伏建筑一体化是分布式光伏发电应用的一种形式，光伏建筑一体化形式具备较好的推广优势，如不占用土地、可与建筑并网供电、寿命长、调节室温达到节能减排等。

　　装机总量一直上升，近年来建设加速。随着光伏产业发展加速，2013年以来，我国光伏产业进入加速发展期间，近10年来，光伏装机总量从2011年的2.22GW增长至2020年的253.43GW，年均符合增长率高达69.78%。同时，每年新增装机容量保持了高位的稳定增长，2020年，新增装机量达到48.20GW，比2019年增长60.08%。随国家政策引导加强，光伏行业进入了快速地发展的新阶段。

　　新增装机预期成长高，分布式新增比例有望上升。中国光伏行业协会估计，乐观预测，2021年至2015年，我国新增装机容量将从65GW逐年提升至110GW；保守预测，将从55GW逐年提升至90GW，光伏新增装机容量的逐年增长给未来光伏产业高质量发展带来较大确定性和成长空间。从集中式和分布式光伏新增装机来看，由于光伏装机受到政策影响较大，今年以来，如河南、浙江、山东等多地提出了分布式光伏发电推动的意见，预计分布式光伏装机有望获得推广的窗口期，打开BIPV高速成长的市场空间。

　　涤纶长丝产业是石化产业的衍生，用于民用和工业等多个领域。从产业链视角看，产业链上游是原油产业链，经过PTA(精对苯二甲酸)、MEG(乙二醇)合成和缩聚反应后获得PET(聚对苯二甲酸乙二醇酯)，加工而成纤维状态。涤纶长丝大多数都用在民工和工业领域，民用领域最重要的包含纺织服装、家纺等；工业领域如车用领域最重要的包含车用高模低收缩丝、帘子、安全带、安全气囊等产品。

　　民用需求占主导，供给侧长期稳定。需求侧看，产业信息网多个方面数据显示，涤纶长丝52%应用于纺织服装领域，33%应用于家纺领域，15%用于工业领域，从占比看，下游需求受到纺织服装需求的影响最大。供给侧看，中国化纤产业受益于80年代起产业转移，目前慢慢的变成了全球化纤第一强国，由于下游需求较为稳定，2015年开始涤纶长丝的产量涨幅进入平台期，2019年以来，产量进入新的增长通道，行业重新增长。

　　市占率高度集中，涤纶长丝价格景气。卓创资讯多个方面数据显示，2020年涤纶长丝产能大多分布在在少数有突出贡献的公司手中，其中桐昆股份601233）、恒逸石化000703）、新凤鸣603225）、东方盛虹000301）、恒力石化600346）分别占比分别占比市场占有率17%、14%、12%、5%、5%，涤纶长丝化纤行业呈现出产能向龙头高度集中的特征。价格这一块，近年来涤纶长丝价格高度景气，价格指数从2015年初的70多点上升至120多点。

　　疫情刺激，需求增加拉动行业高度景气。目前我国涤纶长丝产能约60%满足国内需求，40%满足国外需求，其中国外需求除直接出口外，也以纺织服装等成品形式间接流出。随着国内疫情缓解后消费复苏、海外疫情肆虐等因素，纺织服装、防护服等需求大幅度的增加，涤纶长丝进入拐点，进行产能扩张布局的有突出贡献的公司率先受益，行业产能进一步得到集中。

　　EPC转型，多项目落地，商业模式持续优化。公司自2020年开始，逐步由钢结构分包向EPC总承包转型，提供提供工程建设项目的设计、采购及制作、施工全过程服务，公司还提供部分项目的后期运营服务。EPC项目有助于公司缩短回款周期，改善现金流、提升经营质量，同时提升在产业链中的行业地位，优化公司的商业模式。同时，经过一段时间的培育，公司已成功落地多个项目，集中在医院、学校、会展场馆等各领域，为公司积累了宝贵而丰富的经验。

　　布局光伏产业，加快新能源转型。公司上半年曾发布了重要的公告，称欲收购福斯特51%股份，福斯特是光伏胶膜行业有突出贡献的公司。9月7日，东南网架与福斯特的合作再进一步。东南网架与福斯同出资成立了浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司，注册投资的金额2亿元，东南网架出资1.5亿元，占股75%；福斯特出资5000万元，占股25%。合资公司将成为一家集投资、研发、设计、建设、运维于一体的光伏发电新能源企业。9月12日晚，公司公告称，公司与山西运城经济技术开发区管理委员会签订了《东南网架华兆“BIPV光伏建筑一体化”项目投资框架协议》。公司在光伏领域布局逐步落地，有利于公司积累行业经验，未来在光伏市场上抢占有利地位。

　　产能稳定，2021年有望盈利增厚业绩。公司化纤业务为涤纶长丝的生产和销售，由全资子公司东南新材料(杭州)有限公司及杭州东南新材料销售有限公司负责生产和经营。生产的产品有涤纶预取向丝(POY)、涤纶牵引丝(FDY)、聚酯切片等产品系列，目前公司设计产能已达到年产50万吨差别化功能性聚酯纤维产品，产品主要使用在于服装、家纺和产业用纺织品等下游领域。公司公告显示，公司产能稳定，2021年收到下游需求量开始上涨、东南亚订单回流等因素印象，中下游对涤纶长丝刚需及备货需求强烈，价格持续上升，公司业务呈现量价齐升态势，盈利能力大幅度增长，预计今年化纤业务有望为公司业绩增量。

　　钢结构需求量开始上涨，有突出贡献的公司受益。近年来，钢结构产能和产值持续增长，钢结构大范围的使用在装配式建筑等领域，具备显著的环保性能、经济和时间的成本优势等。随国家对装配式建筑、钢结构相关产业政策扶持力度加大，钢结构产业链获得了长足的发展。同时，钢结构产业呈现出龙头集中的特征，头部企业的市场占有率持续提高，但总体呈现出高度分散的行业特征，头部企业合计占比约5%，头部企业市场空间提升空间广阔。

　　EPC+BIPV双动力转型，助力业绩持续高增。公司近年来钢结构业务逐渐向EPC总包模式转移，EPC模式取得较大成功，2020年和2021年上半年分别实现营业收入6.71、7.43亿元，业绩增长迅速，同时公司在手订单充足。此外，公司通过与光伏产业龙头之一的福斯特合资成立碳中和子公司等形式布局BIPV等新能源市场，随着光伏市场的打开，公司光伏相关钢结构产业有望获得持续增长。

　　化纤产业格局稳定，增厚公司利润。公司化纤业务主要为POY、FDY产品。短期来看，公司化纤业务受到下游需求增加，中下游生产和备货需求增加的影响，呈现出量价齐升的态势，今年有望为公司净利润做出贡献。长久来看，公司产能销售情况稳定，市场空间占比较小，随公司钢结构产业持续的成长，化纤产业业绩占比预计将持续下降。

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